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啤酒一路上涨,推动PPI上涨 将进入一个高通货膨胀阶段

发布日期:2010-8-15 10:31:14

啤酒行业增速未来至少保持在5%-10%。2001-2009年,我国啤酒产量年均复合增长率达8.09%;同期我国啤酒行业销售收入年均复合增长率达12.39%,利润总额年均复合增长率达19.98%。啤酒行业保持着营业收入增速快于销量增速,利润增速快于营业收入增速的良好发展态势,未来这种态势有望继续保持,行业增速未来至少保持在5%-10%。

中西部地区和农村地区收入增长将为啤酒行业带来超预期成长空间。未来啤酒行业发展将出现2个趋势:1、东部发达地区和城市地区盈利增长主要依靠产品结构的改善。2、中西部地区和农村地区盈利增长主要依靠销量的提升,而销量提升则主要依赖于当地人均收入水平的提高。2009年我国农村居民家庭人均纯收入仅为5153元,是城镇居民收入的30%,随着中西部地区和农村地区经济的逐步发展,当地居民收入水平将逐步提升,将为啤酒行业带来超预期成长空间。

啤酒价格提升仍有巨大空间。我国啤酒价格自2002年以来一直保持增长态势,由2002年的2046元/吨上涨为2008年的2747元/吨,年均复合增长率达5.03%。目前我国的啤酒销售价格仅相当于台湾、日本等地销售价格的1/3-1/5, 未来我国啤酒价格仍有巨大提升空间。2010年初燕京啤酒宣布自2010年1月20日开始普通瓶装燕京啤酒涨价:每箱进店价格从36元涨至42元,零售价格由2元上调到2.5元,涨价幅度为25%,我们看好燕京啤酒价格提升空间。

产能扩张和成本下降是公司2010年业绩增长的主要动力。1、公司产能建设技改项目和新建项目进展顺利,2010年公司将新增产能82.5万千升。按照2010年度计划,公司将完成啤酒销量500万千升。另外,公司将发行可转换公司债券,拟新增啤酒产能60万千升。2、全球大麦产量2009/2010年度为1.49亿吨,期末库存为0.32亿吨,库存消费比为22.16%,基本处于历史最高水平,我们认为2010年大麦价格仍将维持低位,这将有利于公司保持较高的毛利率水平。同时,公司每年采购大麦均集中在三、四季度,2010年公司仍将享受2009年低价大麦(采购价为220美元/吨,目前为280美元/吨)所带来的成本优势。

盈利预测与投资建议。我们预计2010~2012年公司分别实现EPS0.78元、0.92元、1.08元,对应的动态PE分别为26倍、22倍、19倍。我们看好公司的行业龙头地位、可转债发行所带来的业绩增长动力,按照2010年30倍PE测算,对应股价为24元,维持公司“增持”投资评级。

风险因素。公司市场占有率下滑;大麦价格上涨过快;征收消费税。